曾经，东方园林被认为是政府与社会资本合作（PPP）模式的“典范”，自2014年开始，这一模式的井喷式发展，带动东方园林业绩爆发增长。
2015年东方园林累计中标PPP项目约330亿元，2016年中标金额约380亿元，两年签了600多亿PPP合同，数量是之前5年合同总额的两倍。截至今年上半年，东方园林已经累计中了100多个PPP标，遍布全国各地。
公司股价也随之一路上涨，并在2017年10月创下了22.90元的历史新高。
但PPP模式需要巨额资金，考验企业的融资能力，而大跨步的进击使东方园林逐渐开始缺乏足够的弹药，特别是在去杠杆的背景下，流动性“灰犀牛”悄然来临。
今年5月，东方园林发布了2018年公开发行公司债券（第一期）的发行结果，原计划两个品种发行规模不超过10亿元补充资金流，票面利率高达7.00%，但最终两个产品却只募得了5000万，其中一个债券产品更是无人问津，被市场称为“史上最凉发债”。
除了债券市场融资遇阻以外，公司还面临高质押，这让实际控制人何巧女及丈夫唐凯遭遇前所未有的打击，甚至计划出让不低于10%的股权降低质押率。
实际上，东方园林所面临的问题也不是个案。过去几年，各地竞相上马PPP，但由于管理水平、体制机制等各种原因，部分PPP项目鱼目混珠、良莠不齐，在一定程度上出现了“劣币驱除良币”的情况，造成效率损失。
事实上，何巧女的困境一方面来自于盲目的扩张，另一方面也受去杠杆等政策不稳定因素的影响。政策的变化使很多银行等金融机构采取了收缩策略，加之PPP的另一方——地方政府债务高企，PPP项目融资雪上加霜，“也导致一些半拉子工程的存在”。
9月初，危机中的何巧女在央行行长易纲面前直言：“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”
“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”
据说，她的话音落毕，场内外都充满了快乐的笑声。
还笑得出来，是本事。
她就是有本事，而且有大本事的人。几乎所有跟她接触过的人都会同意：她身上散发着，而且时刻散发着，敢叫日月换天地的气息！
她干的就是换天换地的事。
公司官网上，显赫着她的成绩：
25年来，在100个城市，打造了100座最美的公园;8年来，让100条河流清澈而美丽;5年来，签约100个全域旅游城市，打造中国最具生态、可持续性发展的示范性全域旅游区;4年来，布局1000万吨危废处理;3年来，推动了100个大自然保护项目……官网还说，现在，他们正站在历史的肩头——
重构全球最大的生态集团，以“全域旅游、全域康旅、全域生态、全域景观、全域运营”，开启全新的宏伟征程，要还地球碧水蓝天……但历史的肩头，快要撑不住她了。
尤其是，撑不住她的雄心，以及雄心对金钱的渴望和需要。
今年初春，她还鲜花盛开，阳光灿烂，抛出一个千镇万村的大工程：在中国再造10个瑞士。她说——她打造的花海，一定要超过世上所有的花海;她打造的田园，一定要超过欧洲最美的田园;她打造的独家农场，要超过美国所有的农场总和。
她还要，“修复最多的世界文化遗产小镇。”
说完，她提议现场所有人：
“热烈鼓掌。”
如何实现目标？
PPP（Public-Private Partnership）。
2014年底，国家大力推行PPP，目光敏锐的她举起“再创业”大旗，轰隆隆就把战车开向PPP，而且开到全国各地，顺风飞扬。
那是一段激情燃烧的岁月，但PPP烧的不只是激情。
PPP利润有限且回报周期长，企业往往要先垫资，而且垫得大且长。若遇政府手头紧，或者出点诸如这位领导不如那位领导好的小情况，你想拐弯抹角去图利，它却直接吞掉你的本，也不是不可能的事。
投资规模大，利润回报低，而且回收周期长，注定了——PPP要持续P下去，必须有足够的资金，而且要在极有可能收入持续不能覆盖投资，项目越多，收入越是不能覆盖投资的情况下，依然有足够的资金。
一旦不足够，自己吃不了兜着走，还会给政府和人民添麻烦。
她的资金本来是不足够的。如何足够，依然足够呢？
一个字：借！
“只要贷到款，就没有风险。”
钱好借吗？
好借，尤其流动性充足，PPT都能变成钱时。
曾经很长一段时间内，我们的“时”，就是这样的“时”。
她们于是借到了，隔三岔五，就是几亿，几十亿。
打开财务报表，现金流连续6年为负。
负着还应付走，了不起的借功夫。
最了不起的，是不断的短贷长投——绝大多数借来的钱，都是短期要还的，但绝大多数，都被投到PPP的长期项目。
专家说，短贷长投是企业财务管理的大忌，毕老师去年说万达最大的错误之一，也是短贷长投。但她和她的公司不怕，理由还是：
“只要贷到款，就没有风险。”
翻译一下就是，借钱可防止风险，借越多钱就能越好地防止风险。
钱好借，那就胆子更大一点，步子更快一点。2016年，中标PPP订单投资总额超过380亿;2017年，中标PPP订单总额达到715亿。
一时间，借钱公告与项目订单公告共舞，自己唱多与市场唱多成一色。
全球景观行业市值最大的公司，市值超过600亿，但一切才刚刚开始：
“5年千亿，我要进入5个领域，10年的时候要打造5个千亿市值的目标。”PPP绽放之初，她就喊出这样伟大的目标，现在更是信心笃定。
然而，一件不好的事情很快发生了。
然后，整个人都不好了。
钱也有不好借的时候，尤其钱荒时，尤其遇到PPP不再那么受欢迎。
时间进入2017年，国家去杠杆，同时着手限制地方政府的PPP。
当年4月，六部委联合发文规范地方政府的举债融资行为，明确禁止国务院批准限额外的一切地方政府举借债务。而且强调：
不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金，不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益……什么意思呢？大家要冷静，量体裁衣。有多大能力办多大事。最重要的，政府不会为PPP兜底，更不会确保你只赚不赔。
于是，政府的手开始紧了。
于是，她正高歌着真正的春天才到来呢，秋风突然刮起。
于是，钱难借了。于是，过去借到的钱也难还了。于是，借钱公告与还钱共舞，股价下跌与市场唱空成一色。
还有财务负责人辞职，以及重大事项澄清。
于是，停牌，加大借款力度，尤其是改善借钱技巧。
于是，网罗具有丰富融资经验和资源优势的银行人才，成立将能在促进融资落地上起到非常重要作用的金融集团提上日程，然后金融集团快速诞生……以专业更好地借钱，本无可厚非，只是发生在此时。
呵呵，呵呵呵呵，呵。
秋天到了，冬天还会远吗？
冬天很快就来了。当她准备再借10亿时，金主们都摇摇头，10亿最终变成了0.5亿元，人称“史上最凉”。
还有，更“凉”的账单。
截至2018年上半年，企业负债近282亿，流动负债高达254亿。
但这么大的债，手里的货币资金加起来才刚过20亿，其中还有11亿多各类保证金，真正可用的现金和存款：只有9亿多一点。
还有应收款暴增至91亿，坏账准备超过12亿，存货141亿……就这个家底儿，上半年，还继续中标36个PPP，金额将近340亿。
就这个家底儿，如果不能再借到钱，5年5000亿，怎么继续下去？
于是，“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”
批一个银行，一定拯救，一个一个地救。
这话说得，就好像——
银行的钱要多少有多少，随便贷，一直贷不完似的。
难怪，“只要贷到款，就没有风险。”
难怪，大家都笑了。
易行长笑了，但没有批银行。
这就让大家很担心了，尤其是深陷其中的股民们。
于是，祸，不单行。
5个月，股价跌6成，市值蒸发超过300亿。
而她和她的一致行动人，早已将超过80%的持股质押。若再这样跌下去，无需多久，“嘭”的一声，就炸了。
10多家券商、近10家银行、2家信托公司——将陷于血泊之中。
事儿，真的要被搞大了，直接惊动，不对，是间接“威慑”证监局。
此诚危急啥啥之秋也，可千万别出一个雷曼兄弟。就像当年华尔街：“如果我们现在不果断做这些，我们的经济在周一就没了。”
于是，23家债权人，从大局考虑，保，严格地说是，救它一家企业。
然后又是十足的信心：“目前公司债务及现金流状况都在可控范围之内，质押股权问题目前没有平仓风险。”
有位经济学家的名言是：每一位银行家都清楚，当他不得不证明自己是可信的时候，无论说得多好听，市场都会坚定抛弃他。
说得真是，对，而且好！
昨天吃饭，几个朋友说起这个故事，吵起来：
23家债权人，该不该从大局考虑，尤其是，要不要救它一家企业？
正方、反方都有理。
必须救啊，一旦它炸了，引发连锁反应，后果不堪设想。等到更不可挽回，还不得不挽回时，还得救，并且付出更大代价。
所以，为救市场，为救大局，必须救它。
不能救啊，为了更长远的市场，为了更长远的大局。
一旦它被救了，会不会引发新的连锁反应：刺激更多的“只要贷到款，就没有风险”。更多的因为我倒了会拖累大局，所以你要顾全大局，就必须救我的：
大而不倒（Too Big to Fail）。
尤其是，你看不到真正的反省、责任。
从“如果易行长给我批准一个银行”到政府被迫参与救命，自己一直都没问题： “只要贷到款，就没有风险。”“目前公司债务及现金流状况都在可控范围之内，质押股权问题目前没有平仓风险。”
可控，说什么“现在民营企业太难了”。
可控，要什么从大局考虑？
不要指望不反省的人能负什么责任，包括对他自己。
新经济，新模式，新到不计投入、产出、效益。这么好的商业模式，这么大的市场前景，这么神圣的产业使命，你好意思跟我谈成本、风险和利润？
从他的PPT产业生态到她的PPP生态产业……风口上，猪都能飞起来的这些年，多少企业是“大风越狠，我心越荡”，错把融资、贷款、估（市）值当资本。
“只要贷到款，就没有风险”。
她好像从来没有想过，会有借不到钱的那一天！
何止是她，还有她她她，他他他，好像都没有想过。
电影《大而不倒》有个片段，当危机发生，美国政府决定有条件注资银行挽回大局时，某家心存侥幸不想接受条件的银行以资本金充足为由拒绝接受注资。
保尔森告诉说：我会让你明天就发现，你并不像你想得那样有钱。
今天，很多企业正在遇到“保尔森”，或者被“保尔森”拯救。
但愿“保尔森”不忘向他们提条件。
让上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，让疯狂为疯狂付出代价，让麻烦制造者为麻烦买单，而不是为了大局，让大局无条件去救它。
“我的意中人，是个盖世英雄，总有一天，他会驾着七彩祥云来迎娶我，我猜到了开头，却猜不中结局。”做企业的，别只想着盖世英雄，七彩祥云，更别只顾开头。
英雄主义理想主义浪漫主义，千言万语，千变万化，落到企业最后还是个现实主义：机会是什么？风险在哪里？钱从哪来？先不说赚，先看是否亏得起……想要活得长，谨慎管控风险比大胆追求目标更重要。自己不怕死，别拉他人来陪葬。
（来源：格隆汇综合）
