随着股市反弹，可转债市场也正在发生诸多细微变化。
此前格力和江南转债选择回售意味着财大气粗的国企在占尽制度红利后，选择刀枪入库。而“下修”博弈从此远离国企。
不过周末，老牌电气转债选择了“下修”，市场博弈进入了新的阶段。
作为现金储备高达近300亿元的大型国企，上海电气缘何如此与时俱进？有意思的是，此次电气转债变更募集资金投向，接盘了东方园林诸多优质资产。
可转债“下修”是否进入了新阶段？
变更募集资金投向接盘东方园林
周日电气转债宣布“下修”，同时还包括变更募集资金投向。
公司表示，A股股价已经出现在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期转股价格85%的情况（10.28元/股×85%=8.738元/股），已满足本次可转换公司债券转股价格向下修正条件。
为优化资本结构，支持公司长期发展，维护投资者权益，公司董事会审议通过了下修议案。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一交易日公司A股股票交易均价较高者。如审议该议案的股东大会召开时上述任一指标高于调整前电气转债的转股价格（10.28元/股），则电气转债转股价格无需调整。
同时，公司还宣布变更募集资金投向。
此次公司募集资金投向从此前的高端装备变成了环保。更有意思的是，交易对手竟然是东方园林！
感觉此举似乎农银系介入有关系。
东方园林称，与2018年11月5日，公司全资子公司北京东方园林环境投资有限公司（以下简称“环境投资”）与农银投资签署了《增资协议》，农银投资本次向公司全资孙公司东方园林集团环保有限公司（以下简称“环保集团”）投资。首期增资款10亿元已到位，其中新增注册资本5亿元，新增资本公积5亿元。本次增资完成后，环境投资持有环保集团64.29%的股权，农银投资持有环保集团35.71%的股权。
本次投资交割后，农银投资拟以不超过20亿元进一步增资，参股环保集团。
环保集团是环境投资的控股子公司，是公司旗下专业从事工业危废处置和环境服务的高科技环保公司之一，目前拥有十家危废处理工厂，为客户提供包括无害化、资源化的危废处置、环保设施设计、建设及运营管理以及驻场服务、环保技术咨询的全方位环保解决方案。环保集团是公司进行工业危废处置的经营主体之一，此次环保集团引入农银投资作为战略投资者，是公司去杠杆及与金融资本战略合作的重要举措。农银投资的加入，对公司融资环境的改善和公司生态环保业务的开展有着长期积极的影响。
不过，从电气转债公告看，在引入战略投资者后，东方园林环保集团还是选择了优先出售资产。
国企“下修”的标杆案例
电气转债周日宣告下修还是超预期的。此前格力和江南转债已经让市场彻底放弃了电气转债的博弈机会。
此前格力和江南转债双双选择了到期回售，让整个市场倍感失望。兴业证券还专门撰文，对此进行了深入分析，并提示了博弈风险。
格力和江南的颓废，又让不少电气投资者倍感沮丧。在民企大幅“下修”的狂欢中，电气转债体现的更多是难言的落寞。
在整个社会去杠杆，各个社会主体杠杆率攀升之际，国企财大气粗似乎有些另类。
周末，电气转债下修，超出市场预期。
电气转债选择了“下修”，很显然已经在为此后的回售做了铺垫，回售已经变成了次优选择。
资料显示，电气转债明年2月份便将进入了回售期。
电气转债有条件回售：自本可转债最后两个计息年度起，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期计息年度利息）回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。
为何选择下修？难道电气转债发行主体——上海电气没有格力和江南财大气粗？
数据显示，三季度合并报表显示，上海电气现金储备近300亿元。从负债看，有点不妙。流动负债有点高，达到了1100亿元。因此，选择下修也不无道理。
客观上讲，在当下市场中，启动下修，公司选择十分理智。
启动下修，电气转债会有怎样表现?
目前电气转债转股溢价率高达100%，从理论上可以下修到底。
从机构反馈看，明显对于国企下修的力度或者幅度有些疑问，毕竟其中会涉及到国有资产流失等问题的困扰。
因此，如何把握下修空间十分关键。
修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一交易日公司A股股票交易均价较高者。
应该说，如果下修到位，转债转股价值升至100元附近，将有利于电气转债从债性转债迈向股性转债，未来随着行情深入，完全有可能朝着强赎的方向演进。
但仅仅是一个乐观猜测。
值得关注的是，上海电气过去一年收购频频。特别是与保利协鑫的战略收购，最终因“531新政”而告吹。
在投资者沟通会上，根据国家发改委、国家能源局《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》，到2030年，非化石能源发电量占全部比重力争达到50%，将大力发展风能、太阳能。根据行业预测：至2022年，全球太阳能装机总量将达到10.1亿千瓦。光伏是目前全球公认的可以取代传统煤电的新能源，市场发展空间巨大。上海电气表示对于光伏行业保持长期的看好，也一直在关注切入光伏行业的机会。
但如果类似苹果产业链上的蓝思和水晶下修极为克制，同样电气转债会味若鸡肋。此次下修也没有太大意义。
电气转债下修可能传递出了多个信号，首先国企也有下修动力；其次，回售期临近的个券有下修动力；再次，优质公司转债高溢价率个券有下修动力。
到底能够传递到哪个层次，需要持续关注。目前看，传导至第二层次是逻辑上可以解释的。
（来源：西塔金融）
